国内债务重组与外债重组有明显的区别。这一特点- -本质上是负面外部性- -是地方改组对地方财政制度造成直接代价，这可能减少当局从债务交换中节省的(财政)开支。这些成本是由于主权国家和金融机构(尤其是银行)之间通常存在密切关系，在主权压力时期，这种关系可能会影响资产负债表(资产负债方面)和这些机构的收入。在吸收这些外部因素后，假设其他变量保持不变，主权国家的债务将得到减免。减少国内结构调整的可能性(相对于外债结构调整)。
尽管不同国家的程度不同，但国内投资者基础的受控性质赋予了主权国家对国内投资者的影响力，并可能使近年来在DDR案件中否认的问题不那么严重。同样，cdd与cdc的不同之处在于，政府能够通过追溯性地改变债券合同的法律条款来重组国内债务。希腊(2012年)和巴巴多斯(2018年)利用了这一“地方法律特征”，在国内债务重组之前在国内法合同中加入了集体行动条款。
国内债务重组爱好者曲线
有趣的是，如果DDR的资本重组和金融稳定成本来自于施加给债权人的折扣函数的增加，那么存在一个最大折扣，超过这个折扣，主权国家从增加的现金份额中获得的总减免超过了资本重组和金融稳定的成本，从而使边际净债务减免为负。
下面的图1显示了在各种重组情景下，对欠主权国家的净债务减免进行系统计算的结果。银行的资产方面可能会直接或间接地受到减值的侵蚀，因为证明债务可持续性所需的减值率越高，私营部门面临的(也)普遍条件(以及影响其偿还能力的)就越严重，从而导致风险更高，因此银行贷款的价值就更低。银行还可能面临存款提现(随着经济/金融冲击的加剧)，这可能迫使银行以较低的售价变现部分资产，进一步加强资产贬值与银行资产贬值之间的(正)相关性。
来源:作者的模拟。
右侧面板实质上是DDR拉弗曲线(以下简称RLC)。它显示，主权国家的净债务减免额在扣减价值低于20%折扣时增加，在扣减价值超过20%折扣时下降，甚至变为负值(折扣价值略低于40%)。在这个修饰过的例子中，主权国家不应该强制减资超过20%，因为超过这个阈值将减少主权国家的违约报告(并可能使其变为负值)，可能会使金融部门面临金融稳定的更高风险，并迫使增加。(超过资本赤字预提账户所能记录的部分)。
RLC的格式可能因不良资产的监管处理方式以及负债结构等因素而有所不同。例如，放松对政府证券零风险权重的假设，并对不良主权敞口采用权重，将降低RLC。在负债方面，“可挽救”存款的可用性可能会降低公共干预的必要性(例如，塞浦路斯，2013年)，从而提高RLC。
维护金融机构融资稳定和资本重组
DDR对银行资产负债表(以及向经济提供信贷的能力)的影响可能很大，因为主权证券在银行资产中占很大比例。政府债务风险敞口的任何价值损失都将在重组时导致金融机构的资本损失，除非在重组前已通过贷款损失准备金和市场化会计方法消化。政府债务组合的价值下降可能是由于债务证券的原始合同价值发生了任何变化，例如面值减少、票面利率减少、期限延长(低于市场票面利率)。
当银行能够吸收损失而不必借助公共融资进行资本重组时，从其他债权人那里获得的债务减免和(或)恢复债务可持续性所需的财政整顿将会减少。这也将减少因债务结构调整而发生金融危机的可能性。这一点变得很重要，因为伴随银行业危机的债务重组通常会带来更大的经济产出损失。因此，在DDR进程的设计阶段，应采取措施保护金融稳定，避免金融部门压力演变为全面危机。这可以通过加强应急规划和危机管理能力，也可以通过对受影响企业进行资本重组来实现。
应当指出，结构调整的设计可能会对金融稳定和立即的资本重组需求产生影响(因此也会对NDR产生影响)。具体而言，涉及息票减少或期限延长的重组，对国内金融机构资产负债表的直接影响可能不如涉及面值减少的交易。
在确认损失时应遵循恢复资本储备的策略，如果此类损失导致银行的监管资本不足。如果这一策略最终需要公共资金来进行资本重组，政策制定者需要意识到与救助相关的负面影响(如道德风险等)，并尽可能将其最小化。
最后，应特别注意各国央行对本国主权债务的持有情况，以确保其正常运作，包括货币政策和支付体系的管理。
声明:本博客基于最近的一篇题为“国内主权债务重组:一个分析性的例子”的研究论文。由于这项研究仍在进行中，欢迎提出任何意见。其目的是鼓励对国内主权债务重组问题的讨论，并扩大这一领域的研究议程。本文仅代表作者个人观点，不代表国际货币基金组织、其执行董事会或管理层的观点。